【商業周刊 第1240期】全球市場怎麼了？

Q1.這次全球股災主因是什麼？

A：這次股災發生的主因，在於政府或中央銀行刺激經濟無力，引起投資人對經濟悲觀。對比歷次的股災中，和目前情況最接近的就是日本在90年代的大泡沫結束後的大崩盤。

根據淡江大學產業經濟系教授莊孟翰的研究，1989年時日本住宅用地最高價-東京千代田區，1200萬日元/平方公尺，當時匯價約9萬美元/平方公尺（約新臺幣每坪981.8萬元）。將近一千萬元新台幣才買到一坪土地，在這樣瘋狂的泡沫行情下，終於導致日後日本經濟重創。

同年12月底，東京股市日經二二五指數收盤3萬8915點收盤之新高紀錄，但隨後房市泡沫，日本陷入長達22年經濟蕭條，從1991年到至2005年，日本六大城市住宅用地價格平均下跌六成五，商用土地價格暴跌八成七，而日經二二五指數截至今年8月19日收盤指數為8719點。

但日本經濟的走勢是否是唯一可能劇本？答案也不盡然，因為以香港1997年房地產泡沫後來看，莊孟翰研究後發現，1997年前六年內香港房地產及相關產業之增加值占香港GDP之四成，光是房地產泡沫和股市泡沫製造了七兆港元的「額外財富」，但之後房價一路下跌，至2003年SARS期間，房價跌幅從高點往下算已經損失六成五，房地產和股市總市值共損失約八兆港元，比同期香港的生產總值還多。

歷經金融海嘯後，今年上半年也曾達到2萬3000點附近，截至八月十九日收盤在1萬9399點，依照高於當初1997年時的高點。

日本、香港是典型在泡沫後股市重挫六成以上，房地產也大幅修正，但結局是香港有再起，日本則趴地不起；尤其在政府不斷刺激下仍然找不到藥方，以這次歐美在持續貨幣寬鬆下振興經濟卻相當有限，這正是此次股災要特別提防的地方。

Q2.本次股市災難與過去有何不同?

A：對比過去股災發生經驗，本次股災有兩點不同。

首先，利率條件不同：過去股災發生原因多半與高利率有關，不論是1987年惡性通膨、1998年亞洲金融風暴、2000年科技泡沫、2008年金融海嘯，當時的利率水平都並非眼前低利率；上述幾次股災發生前的利率水準最低也有5.25%，最高還曾高達17%。但美國聯準會已經宣布近乎零的利率政策將維持維持兩年，最快要到2013年中才有可能調整。

其次，企業庫存問題不嚴重。對比1990年、2000年、2008年三次股災發生前的企業界表現，都出現庫存甚高情況。根據美國聯準會統計，三次企業庫存銷售比(Inventory to Sales Ratio)都起碼高達1.44以上，數據越高表示庫存越多，銷售越少，但眼前美國企業庫存銷售比才1.28，接近2006當時水準，而今年第一季景氣最佳時，庫存銷售比也僅1.25，換言之並非庫存壓力拖垮經濟。

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