財經企管
學會忽略雜訊，是致富的第一步
為什麼每次看盤，都在虧錢？ 這是一個簡單的問題，但有很多答案，物理學家可能會說，就像薛丁格的貓一樣，我們處於「量子疊加」的狀態──同時在賺錢和賠錢。 如果我們觀察自己的帳戶，可能會導致股票價格波函數崩跌（Wave Function Collapse）──然後，它就真的崩跌了！ 或許如此，但這裡有3個（稍微更符合現實的）原因，可以解釋為什麼我們只要看盤就是輸了： ．資訊超載（Overloading）。 ．過度交易（Overtrading）。 ．難以忍受（Overwhelming）。 你有沒有遇過這種情況：在完全正確的時機進場，卻在股價要起飛之前退出？我也有過這種經驗。研究顯示，除了稅收損失和投資組合再平衡等原因之外，過度交易最終也會損害我們的報酬率。 從1996年到2015年，資產類別之間的交易，對普通投資人造成了一定的傷害，每年的報酬率只有2.1％（甚至輸給通貨膨脹），而股票的年報酬率為8.2％。這並不奇怪，我們很容易被短期波動搞得焦頭爛額，從而忽略了那些至少部分由穩健公司基本面支撐的長期趨勢。也許是因為價格波動太大，讓我們感到害怕；也許是價格完全不動，讓我們覺得無聊。無論是哪一種狀況，我們都常常懷疑自己的決定，並因而付出代價。 第3個原因是難以忍受，而所謂的「損失厭惡」（loss aversion）屬於投資心理學的範圍。這種認知偏誤所描述的意思是，虧損對我們心理上造成的痛苦，比獲利所帶來的快樂更強烈。在行為經濟學中，這種「贏／輸」的不對稱性，可以透過康納曼和特沃斯基（Kahneman and Tversky）的前景理論（prospect theory）來深入了解，也與我們所熟悉的消極偏見（編按：negativity bias，人們普遍對於負面的訊息都會比較敏感，對於正面的訊息就容易習以為常）有關，儘管10個評論中有9個好評，但因為有1個負評，就讓我們感覺自己還是失敗了。 一年有252個交易日，如果我們每天都會看一次股價，發現有126個日子下跌、126個日子上漲，就算最終獲得了正報酬，但在我們的腦海中，還是會感覺虧損的次數比實際上更多。因此，我們將學習如何透過資訊節食（挑選更好的股票）、資訊斷食（減少交易的頻率）和改進的心態，來克服上述3個原因。但是那種難以忍受損失的感受，其實是一種本能；而意想不到的是，這個本能將是你成為一名優秀投資人的關鍵。所以，其實最重要的投資法則，早已深植於我們的大腦中！ 一顆爛蘋果，毀掉一整桶蘋果 你可以把股市想像成一大桶蘋果，有人說選股的祕訣是在桶中找到最成熟、最美味的那顆蘋果──也就是巴菲特口中的「優質公司」（Wonderful Company）。 但假如你實際這麼做，這會是一項永無止境的工作：你必須不斷將每顆蘋果與其他蘋果比較，檢查質地、顏色、硬度、微妙的風味特色⋯⋯。 我想提出一個正好相反的想法，我們先從接受像素化的真相開始：首先要資訊節食，篩選雜訊並將其壓縮，找出真正關鍵的事實，以節省時間和精力。從CAGR的數學中，我們了解到，一顆爛蘋果對我們的傷害，比一顆成熟的蘋果對我們的幫助更大──俗話說得好：「一顆爛蘋果會毀掉一整桶蘋果。」（one rotten apple spoils the whole barrel.） 總而言之，我們最好將時間和精力放在清掉爛蘋果上，也就是那些容易被發現的壞公司，我們可以快速地將它們從桶子裡挑出來。去掉爛蘋果，就可以降低風險，並增加長期報酬；接著，不管桶子裡剩下什麼，都足以幫助我們實現複合年成長率。最好的方式是遵循80／20法則，我們只須付出最小的努力就能完成這種篩選，同時仍能對結果保持信心──因為未來本來就無法被準確預測。 塔雷伯在他的《反脆弱》（Antifragile）一書中，將這種方法稱作「否定法」（via negativa）：這是一個嚴格的框架，使用負面而非正面的知識來理解世界。用塔雷伯大師的話來說就是：「我們對某件事『不是什麼』的了解，往往比『是什麼』還要清楚。」只要我們非常確定哪些公司已經腐壞，並能迅速將其去除，那麼，當我們思考哪間公司最成熟、要做出決策時，就更不容易被細節分散注意力。 將注意力集中在消除負面因素上，我們勢必會錯過一些巨大的潛在報酬──但這其實完全沒問題！在龐大的股票宇宙中，我們的目標不是捕捉每一支十倍股或百倍股。從CAGR的數學來看，在篩選過程中放棄一些尚未成熟的機會，反而是樂見的，只要我們可以更確定，沒有任何一顆爛蘋果會留下來，汙染桶子中的其他好蘋果。 超越昨日的荒謬新聞、雜訊與敘事 我剛開始在金融業工作時，投資組合經理人要求我研究一支符合基金策略的股票。他事先提醒我：光是了解一家公司的業務模式就很困難了。 不論是有意還是無意，許多公司總能設法掩蓋他們實際的運作方式，以及他們如何真正賺錢。要弄清楚這些，往往需要出人意料的分析與解讀。就連巴菲特都說，他偏好簡單、易於理解的業務模式──他寧願跨過1英尺高的橫桿，也不想努力跳過7英尺高的障礙。 如果你想透過挖掘公司新聞，來學到關於業務的核心資訊，你多半會失望。大部分新聞只是空洞的內容，比如「營收成長9.8％，低於分析師預期的10％」，這些資訊在網路上就能輕易找到，甚至是由電腦自動報導。看到我對這些雜訊的挫敗感後，我的導師建議：「如果你真的想了解一間公司，就去讀10-K和10-Q文件吧。」 在這些文件中，公司會去掉模稜兩可的說法，清楚列出他們擔憂的風險因素。一些投資人根本不願意閱讀這些文件，因為怕自己嚇得不敢投資這間公司！這聽起來像是一個很棒的捷徑，可以避開那些無聊又吵鬧的新聞；但在細讀這些文件後，我意識到自己只是放大看了一個模糊的像素。精確的資訊可以讓你成為相關業務的專家，但這並不表示你能對未來做出準確的預測。儘管如此，這些文件中仍包含關於「病患」的關鍵資訊。 要拼湊出公司的「完整病歷」快照，我們需要考慮自己所吸收的資訊，以及吸收這些資訊的方式。第一個「資訊吸收策略」，是擴大時間尺度，讓每個數據點都能發揮作用。 這表示我們不再每天查看股價，這也是為什麼這個策略在一年內，只在病患每季度的「體檢」後（假如必要）交易4次──我們要忽略股價數字、無意義的新聞和分析師的敘事等日常雜訊。 雖然不可預測的事件可能在任何時候發生，但大多數情況下，只有在每季財報公布時，我們才能真正學到關於公司健康狀況的資訊，特別是公司是否能成功應對不可預測的挑戰（例如擁有穩健的系統和強大的護城河）。過於精細地檢視細節，會讓你變成股市床墊（stock market futon）──這種人會根據長期基本面進行短期交易，最終導致兩頭空！ 即使過濾掉每分鐘、每小時、每天、每週甚至每月的雜訊，季度和年度資訊仍然會有波動，但我們開始放大視野，觀察像素如何拼接在一起。 第二個「資訊吸收策略」是盡可能保持不可知和懷疑的態度。我們希望在病患的關鍵資訊中看到長期模式和趨勢，但不想根據像素所提供的資訊以外的內容建構敘事。沒有人能真正知道下一季、下一年，甚至未來10年會如何變化。 我們可能會注意到快照中的某些模式，例如當A執行長離職、B執行長接任時的變化；當貿易戰引發與基本面脫節的恐慌時；或當分析師大肆吹捧的新產品最終推出卻慘遇失敗時⋯⋯但是對我們的像素化策略來說，這些並不重要。 我們並不在乎公司歷史為何以那種方式展開，因為在一個複雜系統中，嘗試理解「為什麼」是非常困難的。 敘事無法被科學驗證，而我們也不需要對每件事都有意見。電視上的名嘴可能會說某支股票即將崩盤，因為客戶不滿、商業模式無法擴展、經營團隊一團糟⋯⋯我們要過濾掉這些充滿恐懼的雜訊！ 當那些名嘴突然改口，說公司的成長勢不可當、競爭對手將被徹底擊垮、股價將一飛沖天⋯⋯我們也要過濾掉這些由貪婪驅動的雜訊！ 讓數字自己來告訴我們，這顆蘋果是否已經腐爛。公司可能非常聰明、有創意，甚至夠幸運，在不可預測的事件中恰到好處地轉型；公司也可能對獲利「過敏」，在免利息的資金枯竭時遭到重創。因此，我們不需要在乎數字為什麼變化，我們只需要關心數字是否變化！ 這正是像素化真相的核心：只吸收所需的最少量資訊。 ▍本文節錄自 J‧F‧德達洛《別再看股價了！》
