◎作者說明與致謝

○本書中各主要機構中的人物　　

◎前言

紐約聯準銀行是美國的中央銀行「美聯準」（Fed）最重要的分行，由於地處華爾街，這個地利之便，使它成了艾倫・葛林斯潘所執掌的聯準會在市場上的耳目。強勢的紐約聯準主席威廉．J．麥克唐納，經常和銀行家及交易員對話。他想要跟上交易員彼此分享的八卦，尤其想聽到任何可能擾亂市場，甚至更極端的擾亂金融體系的小道消息。但他還是會盡量待在幕後。要麥克唐納出手干預，即使是最小程度的干預，得要是一場危機，甚至一場戰爭才行。在一九九八年剛剛入秋之際，麥克唐納就出手干預了──而且力道還不小。

亂源似乎很小，而且遙遠得可笑，看似微不足道。但是在一九九八年九月二十三日這個星期三下午，長期資本管理公司（LTCM）似乎已經不容小覷。由於LTCM引發的金融危機，麥克唐納邀來華爾街各大銀行的負責人──這次不是為了幫拉丁美洲國家紓困，而是要想辦法拯救自家人。

▎第一部　長期資本管理公司崛起歷程

◎第一章　約翰・梅里韋瑟　　

一九七四年，所羅門兄弟銀行聘用了時年二十七歲、眼神堅定、雙頰圓潤、身材結實的梅里韋瑟。他在一九七七年成立的套利小組，代表著所羅門兄弟進化過程中，一個微妙而重要的轉變。這也是一九九○年代長期資本要複製的模式──套利小組是讓梅里韋瑟變得習慣承受這種巨大風險，並且感到自在的實驗場域。由梅里韋瑟所帶領的套利部門，後來變成了主要業務，拿所羅門自家公司的資本做風險投資。

梅里韋瑟做事謹慎以避免犯錯；他不會透露自己的半點私事。對於交易員這個職業，沉默寡言是個完美的特質，但他必定已經察覺到，自己欠缺一種優勢──某種能讓所羅門兄弟顯得和其他債券交易商不一樣的優勢。他的解決方案看似簡單：為什麼不聘請更聰明的交易員？那種完全不同於坊間傳說中只憑膽識做買賣、毫不科學的尼安德塔人，而是將市場視為一種知識學科的交易員？

◎第二章　對沖基金　　

一九九○年代初期，梅里韋瑟開始重操舊業時，投資這一行進入了黃金時代。擁有投資的美國人比起以前更多，股票價格也上漲到了驚人的高點。市場指數一次又一次飆升衝破以前從未想到的障礙。一次又一次創下新紀錄，使舊標準黯然失色。那是一個黃金時代，卻也是個緊張的時代。

「對沖基金」是從「多方下注」這個俗語衍生的口語，意思是藉由在另一方下注，來限制投機活動產生虧損的可能性。最先操作一個平衡或對沖的投資組合的，是《財星》雜誌撰稿人阿佛雷德．瓊斯。他擔心自己的股票會在普通市場暴跌期間下跌，因此決定利用對沖（也就是同時做多和做空）來中和市場因素。梅里韋瑟向瓊斯看齊，預想著專注在債券市場上進行「相對值」交易的長期資本管理公司。但是兩者有個顯著的區別：梅里韋瑟打從一開始，就打算把長期資本的資金槓桿拉高到二﹑三十倍，甚至更高。

◎第三章　首次發行公債

公債是由美國政府發行，用意是為聯邦預算籌措資金。其中每天交易的大約有一千七百億美元，它們普遍被認為是世界上風險最低的投資。但是，三十年期公債在發行六個月左右，發生了一件有趣的事情：投資者把它們塞進保險箱和抽屜裡，打算長期持有。隨著流通量減少，這些債券變得愈來愈難交易。在此同時，財政部發行了一種新的三十年期債券，它們的前景很看好。在華爾街，還要二十九年半才到期的舊債券，大家叫做「非首次發行債券」；而閃亮的新模式則是「首次發行債券」。非首次發行債券由於流動性較差，被認為比較沒人想買，這種債券於是開始稍微打折進行交易，因而有略高的殖利率。

由於長期資本偏好購買在每個市場流動性較差的證券，其資產並未像兩顆骰子滾動時互不相干那樣，完全獨立於其他市場。如果遇到「每個人」都想賣掉的時候，它的資產很容易一起下跌。

◎第四章　親愛的投資人

一九九○年代，華爾街的交易大廳已普遍採納學術界對數字確定性的信任。《華爾街日報》上印的每日收盤價，就像壽險公司的精算表般，既可靠又可預測未來走勢，這也造成了華爾街的自大。這種自大主要源自羅伯特．C．默頓和邁倫・舒爾茲。每家投資銀行都聘請了年輕、聰明的博士，他們師承默頓、舒爾茲本人，或他們兩人的學生，把資本冒險投資在「市場是有效率的」這個假設上。

默頓和舒爾茲受梅里韋瑟延攬為LTCM合夥人，他倆雖沒有參與長期資本的交易，也並未建立詳細說明各種交易案例的「模型」，卻是創造出該基金經營哲學的人。在長期資本的合夥人心裡，波動性是風險的最佳代理。就該公司的看法，價差顯示出對未來波動性風險的不精確預估值──這種波動性（對長期資本而言）是真正舉足輕重的一種風險。這種策略是直接從布雷克－舒爾茲公式演變而來的。

◎第五章　拔河比賽

提供長期資本融資的銀行多達五十五家。這些銀行被該基金合夥人一副無懈可擊的神態給迷惑了，爭先恐後提出比其他銀行更好的條件。長期資本巧妙地利用了銀行渴望賺取規費的心理，促使它們用最有利於長期資本的條件來進行業務。該基金用微薄的利潤率和銀行交易，大幅削減了銀行提供這麼大的投資基金服務時，可望獲得的正常利潤。但是，銀行並沒有停止幻想長期資本會在交易結束後，為它們帶來豐厚利潤。它們就像沮喪卻滿懷希望的父母一樣，不斷用零食寵溺他們不可救藥的孩子。

美林證券和所羅門兄弟是長期資本最大的幕後金主，至少在融資方面是這樣。所羅門把長期資本當作它最大的客戶，尤其是在歐洲的交換交易中，但兩家公司糾纏的歷史讓它們維持著警戒的距離。反觀美林證券，卻愈來愈極力討好長期資本。美林證券的下層職員很快就明白，董事長把長期資本視為特殊客戶。

◎第六章　諾貝爾獎

在一九九○年代中期之前，華爾街已經習慣每年會發生一、兩次衍生性金融商品的「劇烈震盪」。隨著受創單位的名單愈來愈長，監管機構開始擔心整個體系有可能應付不了：他們害怕剛好拉到的「那條線」，會讓整個毛線團散掉。但是，是否真有一家和華爾街如此緊密交織的公司，一旦它垮台可能會毀掉這整個體系？

一九九七年十月，默頓和舒爾茲獲得了諾貝爾經濟學獎。默頓當時謙虛地警告說：「只因為你能夠衡量風險，就認為你可以消除風險，這是錯誤的認知。」舒爾茲家鄉的《渥太華公民報》將他列入名人檔案的同時，提醒他外界對衍生性金融商品有多麼深的疑慮。「你認為一九八七年的股市崩盤你要負多大的責任？」舒爾茲嚇呆了，嘟囔著說道：「完全沒有。真的一點也沒有。這就和你質問諾貝爾，是否會因為他發明了炸藥，而覺得對第一次世界大戰有責任，是一樣的意思。」

▎第二部　長期資本管理公司垮台的過程

◎第七章　波動性銀行

一九九八年初，長期資本開始大量做空股票波動性。這一年的最初幾個月，市場很平穩。國際貨幣基金組織制訂了對韓國的紓困計畫，使亞洲的情勢趨於穩定。再過不到一年就要推出歐元的歐洲，投資人還沉浸在樂觀的氣氛裡。長期資本的氣氛也很輕鬆。根據他們的模型，在任何一個交易日，他們可能損失的最大金額為四千五百萬美元──以一家資本百倍於此金額的公司來說，這當然在容忍範圍內。

根據同樣的這些模型，公司遭遇一連串厄運──例如在一個月內賠掉四十％的資本──的可能性微乎其微。如果合夥人們會著急，絕不是和虧損有關；而是找不到夠多可以讓他們賺到錢的投資目標。隨著尋找合適交易的壓力愈來愈大，他們愈來愈常誤入異國的不毛之地，像是巴西和俄羅斯的債券市場和丹麥的不動產抵押貸款。長期資本已經屈服於將資金投入到「某個地方」的致命誘惑。

◎第八章　垮台

一九九八年八月十七日星期一，俄羅斯宣布延期償付債務。俄羅斯政府就只打算用盧布支付俄羅斯勞工工資，而不付錢給西方債券持有人。它也不會試圖維持盧布在外國市場的幣值。簡單的說，這就是貶值的一種作法，也是違約行為。星期四，也就是暫停償付三天後，世界各地的市場都崩盤了。星期五，各地的交易員都想退場。亞洲和歐洲股市暴跌。道瓊工業指數在中午前就跌了二八○點，隨後又回穩。

這種明顯的波動性激增，使得長期資本損失了數千萬美元。即使在看似無關的市場裡，長期資本也遭受重創。該公司已經用數學明確算出過，它任何一天的損失，都不太可能asnd

◎作者說明與致謝

○本書中各主要機構中的人物　　

◎前言

紐約聯準銀行是美國的中央銀行「美聯準」（Fed）最重要的分行，由於地處華爾街，這個地利之便，使它成了艾倫・葛林斯潘所執掌的聯準會在市場上的耳目。強勢的紐約聯準主席威廉．J．麥克唐納，經常和銀行家及交易員對話。他想要跟上交易員彼此分享的八卦，尤其想聽到任何可能擾亂市場，甚至更極端的擾亂金融體系的小道消息。但他還是會盡量待在幕後。要麥克唐納出手干預，即使是最小程度的干預，得要是一場危機，甚至一場戰爭才行。在一九九八年剛剛入秋之際，麥克唐納就出手干預了──而且力道還不小。

亂源似乎很小，而且遙遠得可笑，看似微不足道。但是在一九九八年九月二十三日這個星期三下午，長期資本管理公司（LTCM）似乎已經不容小覷。由於LTCM引發的金融危機，麥克唐納邀來華爾街各大銀行的負責人──這次不是為了幫拉丁美洲國家紓困，而是要想辦法拯救自家人。

▎第一部　長期資本管理公司崛起歷程

◎第一章　約翰・梅里韋瑟　　

一九七四年，所羅門兄弟銀行聘用了時年二十七歲、眼神堅定、雙頰圓潤、身材結實的梅里韋瑟。他在一九七七年成立的套利小組，代表著所羅門兄弟進化過程中，一個微妙而重要的轉變。這也是一九九○年代長期資本要複製的模式──套利小組是讓梅里韋瑟變得習慣承受這種巨大風險，並且感到自在的實驗場域。由梅里韋瑟所帶領的套利部門，後來變成了主要業務，拿所羅門自家公司的資本做風險投資。

梅里韋瑟做事謹慎以避免犯錯；他不會透露自己的半點私事。對於交易員這個職業，沉默寡言是個完美的特質，但他必定已經察覺到，自己欠缺一種優勢──某種能讓所羅門兄弟顯得和其他債券交易商不一樣的優勢。他的解決方案看似簡單：為什麼不聘請更聰明的交易員？那種完全不同於坊間傳說中只憑膽識做買賣、毫不科學的尼安德塔人，而是將市場視為一種知識學科的交易員？

◎第二章　對沖基金　　

一九九○年代初期，梅里韋瑟開始重操舊業時，投資這一行進入了黃金時代。擁有投資的美國人比起以前更多，股票價格也上漲到了驚人的高點。市場指數一次又一次飆升衝破以前從未想到的障礙。一次又一次創下新紀錄，使舊標準黯然失色。那是一個黃金時代，卻也是個緊張的時代。

「對沖基金」是從「多方下注」這個俗語衍生的口語，意思是藉由在另一方下注，來限制投機活動產生虧損的可能性。最先操作一個平衡或對沖的投資組合的，是《財星》雜誌撰稿人阿佛雷德．瓊斯。他擔心自己的股票會在普通市場暴跌期間下跌，因此決定利用對沖（也就是同時做多和做空）來中和市場因素。梅里韋瑟向瓊斯看齊，預想著專注在債券市場上進行「相對值」交易的長期資本管理公司。但是兩者有個顯著的區別：梅里韋瑟打從一開始，就打算把長期資本的資金槓桿拉高到二﹑三十倍，甚至更高。

◎第三章　首次發行公債

公債是由美國政府發行，用意是為聯邦預算籌措資金。其中每天交易的大約有一千七百億美元，它們普遍被認為是世界上風險最低的投資。但是，三十年期公債在發行六個月左右，發生了一件有趣的事情：投資者把它們塞進保險箱和抽屜裡，打算長期持有。隨著流通量減少，這些債券變得愈來愈難交易。在此同時，財政部發行了一種新的三十年期債券，它們的前景很看好。在華爾街，還要二十九年半才到期的舊債券，大家叫做「非首次發行債券」；而閃亮的新模式則是「首次發行債券」。非首次發行債券由於流動性較差，被認為比較沒人想買，這種債券於是開始稍微打折進行交易，因而有略高的殖利率。

由於長期資本偏好購買在每個市場流動性較差的證券，其資產並未像兩顆骰子滾動時互不相干那樣，完全獨立於其他市場。如果遇到「每個人」都想賣掉的時候，它的資產很容易一起下跌。

◎第四章　親愛的投資人

一九九○年代，華爾街的交易大廳已普遍採納學術界對數字確定性的信任。《華爾街日報》上印的每日收盤價，就像壽險公司的精算表般，既可靠又可預測未來走勢，這也造成了華爾街的自大。這種自大主要源自羅伯特．C．默頓和邁倫・舒爾茲。每家投資銀行都聘請了年輕、聰明的博士，他們師承默頓、舒爾茲本人，或他們兩人的學生，把資本冒險投資在「市場是有效率的」這個假設上。

默頓和舒爾茲受梅里韋瑟延攬為LTCM合夥人，他倆雖沒有參與長期資本的交易，也並未建立詳細說明各種交易案例的「模型」，卻是創造出該基金經營哲學的人。在長期資本的合夥人心裡，波動性是風險的最佳代理。就該公司的看法，價差顯示出對未來波動性風險的不精確預估值──這種波動性（對長期資本而言）是真正舉足輕重的一種風險。這種策略是直接從布雷克－舒爾茲公式演變而來的。

◎第五章　拔河比賽

提供長期資本融資的銀行多達五十五家。這些銀行被該基金合夥人一副無懈可擊的神態給迷惑了，爭先恐後提出比其他銀行更好的條件。長期資本巧妙地利用了銀行渴望賺取規費的心理，促使它們用最有利於長期資本的條件來進行業務。該基金用微薄的利潤率和銀行交易，大幅削減了銀行提供這麼大的投資基金服務時，可望獲得的正常利潤。但是，銀行並沒有停止幻想長期資本會在交易結束後，為它們帶來豐厚利潤。它們就像沮喪卻滿懷希望的父母一樣，不斷用零食寵溺他們不可救藥的孩子。

美林證券和所羅門兄弟是長期資本最大的幕後金主，至少在融資方面是這樣。所羅門把長期資本當作它最大的客戶，尤其是在歐洲的交換交易中，但兩家公司糾纏的歷史讓它們維持著警戒的距離。反觀美林證券，卻愈來愈極力討好長期資本。美林證券的下層職員很快就明白，董事長把長期資本視為特殊客戶。

◎第六章　諾貝爾獎

在一九九○年代中期之前，華爾街已經習慣每年會發生一、兩次衍生性金融商品的「劇烈震盪」。隨著受創單位的名單愈來愈長，監管機構開始擔心整個體系有可能應付不了：他們害怕剛好拉到的「那條線」，會讓整個毛線團散掉。但是，是否真有一家和華爾街如此緊密交織的公司，一旦它垮台可能會毀掉這整個體系？

一九九七年十月，默頓和舒爾茲獲得了諾貝爾經濟學獎。默頓當時謙虛地警告說：「只因為你能夠衡量風險，就認為你可以消除風險，這是錯誤的認知。」舒爾茲家鄉的《渥太華公民報》將他列入名人檔案的同時，提醒他外界對衍生性金融商品有多麼深的疑慮。「你認為一九八七年的股市崩盤你要負多大的責任？」舒爾茲嚇呆了，嘟囔著說道：「完全沒有。真的一點也沒有。這就和你質問諾貝爾，是否會因為他發明了炸藥，而覺得對第一次世界大戰有責任，是一樣的意思。」

▎第二部　長期資本管理公司垮台的過程

◎第七章　波動性銀行

一九九八年初，長期資本開始大量做空股票波動性。這一年的最初幾個月，市場很平穩。國際貨幣基金組織制訂了對韓國的紓困計畫，使亞洲的情勢趨於穩定。再過不到一年就要推出歐元的歐洲，投資人還沉浸在樂觀的氣氛裡。長期資本的氣氛也很輕鬆。根據他們的模型，在任何一個交易日，他們可能損失的最大金額為四千五百萬美元──以一家資本百倍於此金額的公司來說，這當然在容忍範圍內。

根據同樣的這些模型，公司遭遇一連串厄運──例如在一個月內賠掉四十％的資本──的可能性微乎其微。如果合夥人們會著急，絕不是和虧損有關；而是找不到夠多可以讓他們賺到錢的投資目標。隨著尋找合適交易的壓力愈來愈大，他們愈來愈常誤入異國的不毛之地，像是巴西和俄羅斯的債券市場和丹麥的不動產抵押貸款。長期資本已經屈服於將資金投入到「某個地方」的致命誘惑。

◎第八章　垮台

一九九八年八月十七日星期一，俄羅斯宣布延期償付債務。俄羅斯政府就只打算用盧布支付俄羅斯勞工工資，而不付錢給西方債券持有人。它也不會試圖維持盧布在外國市場的幣值。簡單的說，這就是貶值的一種作法，也是違約行為。星期四，也就是暫停償付三天後，世界各地的市場都崩盤了。星期五，各地的交易員都想退場。亞洲和歐洲股市暴跌。道瓊工業指數在中午前就跌了二八○點，隨後又回穩。

這種明顯的波動性激增，使得長期資本損失了數千萬美元。即使在看似無關的市場裡，長期資本也遭受重創。該公司已經用數學明確算出過，它任何一天的損失，都不太可能askw

◎作者說明與致謝

○本書中各主要機構中的人物　　

◎前言

紐約聯準銀行是美國的中央銀行「美聯準」（Fed）最重要的分行，由於地處華爾街，這個地利之便，使它成了艾倫・葛林斯潘所執掌的聯準會在市場上的耳目。強勢的紐約聯準主席威廉．J．麥克唐納，經常和銀行家及交易員對話。他想要跟上交易員彼此分享的八卦，尤其想聽到任何可能擾亂市場，甚至更極端的擾亂金融體系的小道消息。但他還是會盡量待在幕後。要麥克唐納出手干預，即使是最小程度的干預，得要是一場危機，甚至一場戰爭才行。在一九九八年剛剛入秋之際，麥克唐納就出手干預了──而且力道還不小。

亂源似乎很小，而且遙遠得可笑，看似微不足道。但是在一九九八年九月二十三日這個星期三下午，長期資本管理公司（LTCM）似乎已經不容小覷。由於LTCM引發的金融危機，麥克唐納邀來華爾街各大銀行的負責人──這次不是為了幫拉丁美洲國家紓困，而是要想辦法拯救自家人。

▎第一部　長期資本管理公司崛起歷程

◎第一章　約翰・梅里韋瑟　　

一九七四年，所羅門兄弟銀行聘用了時年二十七歲、眼神堅定、雙頰圓潤、身材結實的梅里韋瑟。他在一九七七年成立的套利小組，代表著所羅門兄弟進化過程中，一個微妙而重要的轉變。這也是一九九○年代長期資本要複製的模式──套利小組是讓梅里韋瑟變得習慣承受這種巨大風險，並且感到自在的實驗場域。由梅里韋瑟所帶領的套利部門，後來變成了主要業務，拿所羅門自家公司的資本做風險投資。

梅里韋瑟做事謹慎以避免犯錯；他不會透露自己的半點私事。對於交易員這個職業，沉默寡言是個完美的特質，但他必定已經察覺到，自己欠缺一種優勢──某種能讓所羅門兄弟顯得和其他債券交易商不一樣的優勢。他的解決方案看似簡單：為什麼不聘請更聰明的交易員？那種完全不同於坊間傳說中只憑膽識做買賣、毫不科學的尼安德塔人，而是將市場視為一種知識學科的交易員？

◎第二章　對沖基金　　

一九九○年代初期，梅里韋瑟開始重操舊業時，投資這一行進入了黃金時代。擁有投資的美國人比起以前更多，股票價格也上漲到了驚人的高點。市場指數一次又一次飆升衝破以前從未想到的障礙。一次又一次創下新紀錄，使舊標準黯然失色。那是一個黃金時代，卻也是個緊張的時代。

「對沖基金」是從「多方下注」這個俗語衍生的口語，意思是藉由在另一方下注，來限制投機活動產生虧損的可能性。最先操作一個平衡或對沖的投資組合的，是《財星》雜誌撰稿人阿佛雷德．瓊斯。他擔心自己的股票會在普通市場暴跌期間下跌，因此決定利用對沖（也就是同時做多和做空）來中和市場因素。梅里韋瑟向瓊斯看齊，預想著專注在債券市場上進行「相對值」交易的長期資本管理公司。但是兩者有個顯著的區別：梅里韋瑟打從一開始，就打算把長期資本的資金槓桿拉高到二﹑三十倍，甚至更高。

◎第三章　首次發行公債

公債是由美國政府發行，用意是為聯邦預算籌措資金。其中每天交易的大約有一千七百億美元，它們普遍被認為是世界上風險最低的投資。但是，三十年期公債在發行六個月左右，發生了一件有趣的事情：投資者把它們塞進保險箱和抽屜裡，打算長期持有。隨著流通量減少，這些債券變得愈來愈難交易。在此同時，財政部發行了一種新的三十年期債券，它們的前景很看好。在華爾街，還要二十九年半才到期的舊債券，大家叫做「非首次發行債券」；而閃亮的新模式則是「首次發行債券」。非首次發行債券由於流動性較差，被認為比較沒人想買，這種債券於是開始稍微打折進行交易，因而有略高的殖利率。

由於長期資本偏好購買在每個市場流動性較差的證券，其資產並未像兩顆骰子滾動時互不相干那樣，完全獨立於其他市場。如果遇到「每個人」都想賣掉的時候，它的資產很容易一起下跌。

◎第四章　親愛的投資人

一九九○年代，華爾街的交易大廳已普遍採納學術界對數字確定性的信任。《華爾街日報》上印的每日收盤價，就像壽險公司的精算表般，既可靠又可預測未來走勢，這也造成了華爾街的自大。這種自大主要源自羅伯特．C．默頓和邁倫・舒爾茲。每家投資銀行都聘請了年輕、聰明的博士，他們師承默頓、舒爾茲本人，或他們兩人的學生，把資本冒險投資在「市場是有效率的」這個假設上。

默頓和舒爾茲受梅里韋瑟延攬為LTCM合夥人，他倆雖沒有參與長期資本的交易，也並未建立詳細說明各種交易案例的「模型」，卻是創造出該基金經營哲學的人。在長期資本的合夥人心裡，波動性是風險的最佳代理。就該公司的看法，價差顯示出對未來波動性風險的不精確預估值──這種波動性（對長期資本而言）是真正舉足輕重的一種風險。這種策略是直接從布雷克－舒爾茲公式演變而來的。

◎第五章　拔河比賽

提供長期資本融資的銀行多達五十五家。這些銀行被該基金合夥人一副無懈可擊的神態給迷惑了，爭先恐後提出比其他銀行更好的條件。長期資本巧妙地利用了銀行渴望賺取規費的心理，促使它們用最有利於長期資本的條件來進行業務。該基金用微薄的利潤率和銀行交易，大幅削減了銀行提供這麼大的投資基金服務時，可望獲得的正常利潤。但是，銀行並沒有停止幻想長期資本會在交易結束後，為它們帶來豐厚利潤。它們就像沮喪卻滿懷希望的父母一樣，不斷用零食寵溺他們不可救藥的孩子。

美林證券和所羅門兄弟是長期資本最大的幕後金主，至少在融資方面是這樣。所羅門把長期資本當作它最大的客戶，尤其是在歐洲的交換交易中，但兩家公司糾纏的歷史讓它們維持著警戒的距離。反觀美林證券，卻愈來愈極力討好長期資本。美林證券的下層職員很快就明白，董事長把長期資本視為特殊客戶。

◎第六章　諾貝爾獎

在一九九○年代中期之前，華爾街已經習慣每年會發生一、兩次衍生性金融商品的「劇烈震盪」。隨著受創單位的名單愈來愈長，監管機構開始擔心整個體系有可能應付不了：他們害怕剛好拉到的「那條線」，會讓整個毛線團散掉。但是，是否真有一家和華爾街如此緊密交織的公司，一旦它垮台可能會毀掉這整個體系？

一九九七年十月，默頓和舒爾茲獲得了諾貝爾經濟學獎。默頓當時謙虛地警告說：「只因為你能夠衡量風險，就認為你可以消除風險，這是錯誤的認知。」舒爾茲家鄉的《渥太華公民報》將他列入名人檔案的同時，提醒他外界對衍生性金融商品有多麼深的疑慮。「你認為一九八七年的股市崩盤你要負多大的責任？」舒爾茲嚇呆了，嘟囔著說道：「完全沒有。真的一點也沒有。這就和你質問諾貝爾，是否會因為他發明了炸藥，而覺得對第一次世界大戰有責任，是一樣的意思。」

▎第二部　長期資本管理公司垮台的過程

◎第七章　波動性銀行

一九九八年初，長期資本開始大量做空股票波動性。這一年的最初幾個月，市場很平穩。國際貨幣基金組織制訂了對韓國的紓困計畫，使亞洲的情勢趨於穩定。再過不到一年就要推出歐元的歐洲，投資人還沉浸在樂觀的氣氛裡。長期資本的氣氛也很輕鬆。根據他們的模型，在任何一個交易日，他們可能損失的最大金額為四千五百萬美元──以一家資本百倍於此金額的公司來說，這當然在容忍範圍內。

根據同樣的這些模型，公司遭遇一連串厄運──例如在一個月內賠掉四十％的資本──的可能性微乎其微。如果合夥人們會著急，絕不是和虧損有關；而是找不到夠多可以讓他們賺到錢的投資目標。隨著尋找合適交易的壓力愈來愈大，他們愈來愈常誤入異國的不毛之地，像是巴西和俄羅斯的債券市場和丹麥的不動產抵押貸款。長期資本已經屈服於將資金投入到「某個地方」的致命誘惑。

◎第八章　垮台

一九九八年八月十七日星期一，俄羅斯宣布延期償付債務。俄羅斯政府就只打算用盧布支付俄羅斯勞工工資，而不付錢給西方債券持有人。它也不會試圖維持盧布在外國市場的幣值。簡單的說，這就是貶值的一種作法，也是違約行為。星期四，也就是暫停償付三天後，世界各地的市場都崩盤了。星期五，各地的交易員都想退場。亞洲和歐洲股市暴跌。道瓊工業指數在中午前就跌了二八○點，隨後又回穩。

這種明顯的波動性激增，使得長期資本損失了數千萬美元。即使在看似無關的市場裡，長期資本也遭受重創。該公司已經用數學明確算出過，它任何一天的損失，都不太可能